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美國通過TCJA稅改法案後，目前為止對經濟成長的影響並不顯著。（圖片來源／pixabay）美國於2017年底通過TCJA稅改法案，為鼓勵企業匯回海外盈餘，提供優惠稅率，預估將增加國內投資和就業，但實際上對經濟成長尚未有顯著影響，資金除了大幅用於買回庫藏股，也進一步影響債市，帶動企業重新思考價值鏈布局美國在2017年底通過TCJA（Tax Cuts and Jobs Act）稅改法案，為鼓勵企業匯回海外盈餘，提供優惠稅率，現金匯回稅率從35%降至一次性的15.5%；其他非現金資產稅率8%。川普承諾此政策將吸引企業匯回4兆美元，帶動投資和就業。一年過去了，美國商務部統計2017年匯回1,551億美元，2018年匯回6,650億美元。聯邦政府估計美國企業海外盈餘至少還有2.5兆美元，而此次稅改政策創造了近幾年來最大幅的資金回流，但資金回流後會帶動經濟成長嗎？或是會遇到哪些情境和問題？回流資金多用於買回庫藏股，每股盈餘上漲統計顯示，企業將大量資金用於買回庫藏股。聯準會發現2018年第1季回流資金3,000億美元中，有550億美元用於購買庫藏股（Buybacks），2017第4季則有330億美元，預估到今年買回庫藏股總額將達到1兆美元，每股盈餘也因此上漲，根據Bloomberg分析，2018年S&P500上市公司加總盈餘上升24%，為每股159.20美元，為2010年來最大增幅，降稅效果使每股增加約15.70美元，但觀察真正的企業營收狀況，一半的營收來自於減稅而非企業本身業務，稅前盈餘並未像稅後盈餘一樣成長。從7家大企業的動作來看，大部分公司皆用於買回庫藏股和增加股利發放，如Juniper Networks投入所有回流資金。有些公司則將資金做為未來投資的準備，例如Cisco預計在今年併購兩家公司。其他公司，如AT&T和Verizon將其資金發放給員工做為紅利。Microsoft和Alphabet指出，更多的資金並不會影響現有投資策略和資金分配方式，因此也投入大部分資金於庫藏股。Apple則為唯一在未來增加就業的公司，預計未來5年在美國國內增加300億美元投資，可增加5萬個工作機會，建立大數據中心，並提高對美國國內產業鏈的依賴。美國GDP在2018年上升2.9%，尚不足川普承諾的3%，GDP上升主要來自政府國防支出增加，以及消費增加，政府將消費增加歸因為員工薪資增加及失業率降低。政府認為除了企業減稅以及許多員工的所得稅降低的因素之外，海外資金回流對於增加員工薪資有間接影響，但實際上有些企業加薪，有些則持續裁員。在2018年增加了6,000個工作機會；Walmart為員工加薪增加福利，擴增支出約3億美元；但金融業仍持續裁員，美國銀行雖增加員工紅利，但裁員5,000人，Wells Fargo也裁撤10%的員工。可以預期的是，經濟成長是短期效果，IMF預計2019年經濟成長率會降為2.3%，2020年降為1.7%。長期來說，要達到川普承諾維持3%到4%的經濟成長率很難。稅改帶來經濟小幅成長，但影響尚不顯著海外資金減稅及所得稅改一連串政策，對於增加投資和就業的效果尚不明顯，全美商業經濟協會（NABE）在今年1月的調查發現，有些公司因所得稅率降低而增加投資，然而高達84%的企業表示沒有改變投資或雇用員工計劃，針對S&P500大上市公司的訪問中，有22%的企業口頭表示會因為減稅增加投資。從供給面來看，稅務的確是影響資金使用的重要因素，讓企業能持有更大部分的盈餘，會使其增加投資動機。從需求面來看，投資的需求更多是仰賴經濟景氣以及評估現有的生產量是否跟不上市場需求。政府的預期是減稅會帶回更多的海外盈餘，進而增加投資，美國經濟分析局（BEA）資料顯示，2018年資本支出增加約7%，的確較前一年5%微幅提升，但其中多少是來自於減稅效果則未知。從美國情形來看，海外資金回流對於帶動國內經濟成長是否有直接效果，要看其資金有沒有於國內再投資，而目前各家企業仍未有大動作，未來幾年還須持續觀察。企業雖改變了記帳方式，有些公司不必再假裝這些盈餘都是海外所得，但不代表企業會馬上在美國國內進行投資，也不表示企業會因此降低海外投資，將美國國內經濟成長停滯歸因為無法匯回海外資金來運用，這樣的想法太過片面。摩根士丹利的分析認為，即使將海外盈餘匯回的限制降低，許多公司還是選擇把錢留在海外。亦有研究顯示，海外的盈餘大都用於再投資，有些資金從來就不是從國內流出的，所以無法回流。對於企業來說，是否將資金匯回仍有許多考量點，除了海外盈餘用於再投資當地工廠設備或研發活動，大部分的資金都會放置海外運用。其他考量重點包括國外法規、稅務，某些金融機構須維持最低餘額，資金回流後轉化為股利所得的稅率，另外也可能是企業沒有急需現金，而無資金匯回的需求。從1950年以來的資料觀察，影響投資的因素包括供需缺口、企業信心、資本貶值以及利率，而企業信心被凱因斯解讀為動物直覺，也就是能否在市場供需缺口中取得地位，是影響投資更重要的因素。當企業願意增加投資擴增產能時，優惠稅率才會增加投資的誘因，沒有投資意願時，即使降稅也很難改變決策。影響債券市場大，企業重新思考價值鏈布局海外資金回流對美國債市已出現相當大的效果，高盛銀行統計資料顯示，去年10家海外盈餘極高的跨國公司已不再發行公司債，與前幾年有大幅差異，顯示企業資金在金融市場的借貸需求明顯降低。然而跨國公司的海外資金有很大部分投資公司債和美國國債，若大量企業欲將資金匯回，同步出售債券，會導致利率大幅上升，為債市帶來震盪。從美國經驗來看，海外資金回流是調整價值鏈布局的機會，許多企業深化國內的研發功能，並重新省視產品製造的結構布局，以及擴大和併購的可能性，除了稅務上的誘因外，企業也藉此再次思考哪裡才是最適合的營運點。更多信傳媒文章